那么，欧元区国家或欧盟就有能力对付这场大危机吗？ 四、国际合作的可能性减弱 2008年金融危机爆发时，20国集团曾协调政策，防止经济衰退。

最近却出现购买人民币额度被用完的情况。中国有3.2万亿美元的外汇储备，而且几天以来央行发布的中间价意图非常明显，不会轻易让人民币贬值。

过去，在香港人民币可交割市场（CNH远期市场）出现之前，在国际投资者难以从事套利活动的情况下，NDF人民币汇率大致反映市场对人民币未来汇率的预期。市场价格似乎有意跟央行授权公布的美元/人民币中间价唱反调。由于上述担心，国际投资者的人民币升值预期发生变化，从而导致对人民币和人民币资产需求的减少。有管理的人民币汇率浮动过程中，可以对上述三个中间目标加权形成一个综合指标，并以此为基础形成一套货币当局管理外汇市场的明确规则。但现在情况已经改变，NDF汇率已不再反映市场的人民币升值预期，而越来越受CNH远期汇率的影响。

欧债危机的风险传染也成为市场看淡中国经济和人民币的一个理由，据本报了解，一家大型券商即将发布的年度报告认为，欧元区GDP如下降一个百分点，中国对该地区的外贸额将降低17%。亚洲对人民币仍有信心其实，同其他新兴市场国家相比，人民币的表现已属不错。笔者建议，暂时停止出台有关人民币国际化的新政策。

在当前国际金融环境下，推进资本项目自由化必须慎之又慎。而亚洲金融危机的苦涩记忆，令人们更担忧热钱流向突然反转，撤离新兴市场，对新兴市场的本币币值和国内经济造成冲击。其三，国际投机资本有意唱衰并做空中国，从而导致CNH汇率走低。例如，如果热钱突然加速流入，升值就可能出现超调。

由于上述担心，国际投资者的人民币升值预期发生变化，从而导致对人民币和人民币资产需求的减少。因此，近期内，境外市场的人民币价格较境内市场价格更便宜的局面还会持续一段时间。

目前市场担心，如果人民币被过度看空，导致‘热钱大量突然撤离中国，将给中国的经济带来损害。整个上午几乎就没有什么交易量，人民币几乎一直跌停在那里。2011年9月中旬以来，香港离岸人民币远期非交割市场（NDF市场）、香港离岸人民币可交割市场（ 包括即期市场和远期市场－CNH spot and CNH forward 或CNH DF）的人民币/美元汇率出现一些反常的变化，这包括：第一，香港离岸人民币（CNH)汇率一向高于在岸（境内）人民币（CNY）汇率（即在香港外汇市场人民币较贵）。待在充分总结前一时期经验教训后再做进一步打算。

担心全球经济复苏前景不佳，影响中国出口。如果出现这种情况，美国也无话可说（我们并未操纵）。汇率自由浮动将一劳永逸地拔掉中美关系中的一根刺。香港可交割人民币远期（DF)汇率也同样如此。

套利者以昨日境内跌停价抛出人民币购入美元，再到境外市场抛出美元套利，能够坐收200个基点的差价。数据显示，11月新兴市场国家总体呈现资本净流出。

决定NDF汇率的原因比较复杂。（作者系中国社科院学部委员）【附文】：人民币汇率连续五日跌停 跨境套利与热钱外逃成隐患2011-12-07 第一财经日报 | 于舰人民币连续第五日跌停。

进入 余永定 的专栏 进入专题： 人民币国际化 。今后，NDF市场的作用将越来越被CNH远期市场所取代，而NDF汇率的波动性可能将越来越强。我们也对中国政府有信心。但最近一段时间前者却低于后者。因而当前是我们调整汇率政策的难得机会窗口。这里有两种可供选择的方案：第一，利用当前外汇市场供求趋于平衡的机会，确立一套明确的、贯彻人民币汇率改革目标的人民币汇率浮动规则。

外汇占款目标，以此反映促进内部平衡目标。第二，一个更为激进但比较简单的办法是：央行利用某一个适当的时机宣布停止干预外汇市场，让市场供求决定汇率。

《华尔街日报》称，美国前财政部长保尔森(Henry Paulson)日前表示，随着美国选举年的到来，人民币升势减缓可能将加剧中美紧张关系。当前人民币汇率出现的贬值趋势，尽管可能是短期的，可以看作是对中国经济发展趋势的某种预警。

为了应对雷亚尔的贬值，减缓热钱流出势头，巴西政府将外国人投资其股票和债券市场的IOF税率从2%和6%下调归零。我们无资本项目自由化之名，却有资本项目自由化之实。

昨日央行发布的美元/人民币中间价为6.3334，人民币较前一日小涨15个基点。以2011年中期的调查为例，彭博发现人民币/美元一年期升值幅度为4.8%，但是NDF人民币/美元一年期升值幅度不到2%。最后需要指出的是：当前外汇市场出现的异动与人民币国际化进程不无关系。但人民币升值减缓的预期有所加强。

我们有人民币国际化之名，却无人民币国际化之实建立在升值预期上的人民币国际化近期遭受到挫折，这恰恰是人为推动货币国际化的结果。但近几天两个市场的汇差已经缩小。

昨日人民币境内的中间价是6.3334，而在离岸市场上人民币的价格都低于这个水平，香港人民币兑美元即期CNH和海外无本金交割远期NDF近日一直徘徊在6.38左右。从一年多的实践可以看到，在人民币国际化的旗帜下，我们实际所推行的是资本项目的自由化。

例如，货币当局将因此减少平抑汇率升值的压力——减少外汇储备积累和对冲操作的压力。造成CNH市场上人民币供给大于需求（或美元供给小于美元需求）的原因可能包括四个方面：其一，欧债危机造成的对美元的巨大需求。

当前境外市场上的人民币汇率变化反过来会使投机资本进入中国的积极性进一步下降，甚至不能排除一定时期内的资本净流出。套利和资本外逃市场上究竟发生了什么？令人民币面临如此巨大的抛盘压力？套利投机是一个最直接的解释。在国内利息率较高而人民币汇率不能充分升值的情况下，NDF和CNH远期汇率低于市场预期是正常的。总的来看，这种变化对中国不无好处。

今年年初，在欧美极度宽松货币政策下，新兴市场饱受热钱大量流入之苦，承受了很大的输入性通胀压力。过去，在香港人民币可交割市场（CNH远期市场）出现之前，在国际投资者难以从事套利活动的情况下，NDF人民币汇率大致反映市场对人民币未来汇率的预期。

但更重要的是：应该把出现汇率的双向波动看作是加速汇率形成机制改革的机会。在境外市场存在人民币看空预期、热钱有撤离中国迹象等背景下，人民币会不会一反此前的升值势头，掉头向下大幅贬值，进而冲击中国的金融市场与经济？《第一财经日报》采访的多名市场分析人士均表示，对此不必过分担心，近期对人民币的抛售应为短期现象，或为套利所致。

此外，在利率和人民币汇率市场化实现之前的资本项目的渐进式自由化，为国际投资的套利和套汇提供了巨大利润空间，而中国则将因此遭受巨大福利损失。巴西的雷亚尔自5月以来贬值超14%，俄罗斯卢布也自七八月起开始对美元贬值。